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具身級時(shí)智能超猜想刻
發(fā)布時(shí)間：2026-10-10 21:25:55 來源：電子菸購買 fauuaf 作者：探索
2026世界機(jī)器人大會與第二屆世界人形機(jī)器人運(yùn)動會近期相繼收官。超級時(shí)刻前者首次設(shè)立“采購日”，具身後者吸引16國666支隊(duì)伍攜2056臺機(jī)器人參賽；大會期間發(fā)布的猜想《2026人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》稱，2026年上半年中國人形機(jī)器人出貨量超過4萬臺，超級時(shí)刻占全球的具身97%。
關(guān)於機(jī)器人行業(yè)IPO節(jié)奏的猜想“小作文”，在如火如荼的超級時(shí)刻賽事後，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)開始新一層思考。具身
一是猜想商業(yè)化。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，超級時(shí)刻頭部公司給出的具身時(shí)間表差異極大，快者預(yù)期兩三年，猜想慢者預(yù)期十年，超級時(shí)刻場景選擇覆蓋工廠、具身商鋪與客廳。猜想二是估值。世界機(jī)器人大會開幕當(dāng)天登陸科創(chuàng)板的宇樹科技，首日上漲629.44%後連續(xù)下跌，9月4日收盤報(bào)530.30元/股，較1100元的開盤價(jià)回撤超過50%，總市值2145億元。
出貨高增、表態(tài)分化、估值搖擺，具身智能的商業(yè)閉環(huán)還有多遠(yuǎn)？記者綜合大會期間各家表態(tài)、公司財(cái)報(bào)與招股書、一級市場融資數(shù)據(jù)，梳理這個行業(yè)當(dāng)前的三場爭論：時(shí)間表之爭、場景之爭、資本陣營之爭，試圖構(gòu)建對“超級時(shí)刻”何時(shí)到來的分析坐標(biāo)係。
時(shí)間表：快則兩三年，慢則五到十年
對商業(yè)閉環(huán)何時(shí)到來，業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)不一。
宇樹科技創(chuàng)始人王興興給出的時(shí)間表是快則兩三年、慢則五到十年，他給“ChatGPT時(shí)刻”下了一個可驗(yàn)證的定義：把一臺機(jī)器人帶進(jìn)任意陌生環(huán)境，它能根據(jù)語音或文字指令完成約80%的任務(wù)。其8月20日的演講稱，當(dāng)前AI模型在固定場景充分訓(xùn)練後，任務(wù)成功率可接近100%，物品或環(huán)境稍有變化，成功率便大幅下降，卡點(diǎn)集中在動作的“最後幾厘米”。上市致辭中，他把行業(yè)階段比作早年家用電腦的起步階段。IPO路演時(shí)，他對投資者說：“我們希望投資者朋友是認(rèn)同公司的價(jià)值才買我們公司的股票，而不是為了炒作。”
銀河通用創(chuàng)始人王鶴的時(shí)間表更具體。他在大會期間受訪時(shí)表示，當(dāng)前具身智能基礎(chǔ)模型大約相當(dāng)於數(shù)字世界大模型GPT-2的階段，到2028年可達(dá)到GPT-3.5到GPT-4的水平，行業(yè)的“ChatGPT時(shí)刻”有望在2028年到來；到“十五五”規(guī)劃期末，銀河通用要在各領(lǐng)域落地?cái)?shù)十萬臺機(jī)器人。他把跑通“最後一公裏”的條件列為三項(xiàng)：基礎(chǔ)模型的能力、後訓(xùn)練的商業(yè)化能力、可靠的硬件。
出貨派的時(shí)間表以營收衡量。智元創(chuàng)新創(chuàng)始人鄧泰華4月在合作夥伴大會上宣布，智元2025年?duì)I收10.50億元，2026年目標(biāo)數(shù)倍增長，對應(yīng)出貨2萬至3萬臺、收入40億元至60億元，2027年?duì)I收跨過100億元。《財(cái)經(jīng)》雜誌援引智元投資人及公司人士說法，2026年一季度智元營收再次超過10億元。他把2026年定義為公司從“開發(fā)態(tài)”轉(zhuǎn)入“部署態(tài)”的年份。公司聯(lián)合創(chuàng)始人彭誌輝的表述更直接：智元已“斷崖式領(lǐng)先”，當(dāng)前不缺錢、缺數(shù)據(jù)。
產(chǎn)能派以優(yōu)必選為代表。其2025年交付工業(yè)人形機(jī)器人超500臺，全年人形機(jī)器人訂單近14億元，公司同時(shí)宣布2026年產(chǎn)能目標(biāo)1萬臺。2025年12月，創(chuàng)始人周劍第二次承諾12個月內(nèi)不減持所持股份。管理層的信心要和賬麵放在一起讀：優(yōu)必選上年?duì)I收20.01億元，同比增長53.3%，歸母淨(jìng)虧損7.03億元，尚未扭虧。
海外的時(shí)間表同樣激進(jìn)。特斯拉第三代Optimus於7月底在弗裏蒙特工廠啟動量產(chǎn)，2026年產(chǎn)量目標(biāo)5萬至10萬臺，先供內(nèi)部工廠使用，2027年再對外銷售。這份時(shí)間表已經(jīng)推遲過多次：“2023年具備生產(chǎn)條件”“2025年在工廠部署數(shù)千臺”兩個目標(biāo)均未如期兌現(xiàn)，馬斯克在2025年初承認(rèn)，當(dāng)時(shí)部署的數(shù)百臺Optimus沒有在工廠執(zhí)行有用工作。
謹(jǐn)慎的資金已經(jīng)撤出部分標(biāo)的。金沙江創(chuàng)投朱嘯虎因不看好人形機(jī)器人的短期商業(yè)化，接連退出多家具身智能公司。7月的世界人工智能大會上，多家頭部機(jī)器人公司的研發(fā)者承認(rèn)，人形機(jī)器人尚難以在工廠等場景真正幹活，適應(yīng)真實(shí)環(huán)境的訓(xùn)練成本太高。集邦諮詢在8月19日的報(bào)告中提示，市場應(yīng)觀察哪些產(chǎn)品已有明確客戶、開始批量交付，首批客戶能否轉(zhuǎn)化為重複訂單。
場景：工廠握訂單，舞臺聚人氣，客廳仍遙遠(yuǎn)
場景之爭比時(shí)間表之爭更實(shí)際，探索者大致分成四個門派。
工廠派獲得的是當(dāng)前確定性最高的訂單。優(yōu)必選上年全尺寸人形機(jī)器人收入8.20億元，銷量1079臺，均價(jià)約76萬元，客戶覆蓋汽車製造、智能製造、智慧物流，產(chǎn)品已導(dǎo)入空中客車。智元至2026年6月底累計(jì)量產(chǎn)下線1.5萬臺機(jī)器人，持續(xù)推進(jìn)3C製造場景，並推出按服務(wù)周期付費(fèi)的租賃模式，降低工廠試用門檻。銀河通用與寧德時(shí)代合作，中標(biāo)2.36億元具身智能設(shè)備采購項(xiàng)目，機(jī)器人已進(jìn)入電池工廠作業(yè)，又與百達(dá)精工達(dá)成千臺合作計(jì)劃，其同一款輪式機(jī)器人還在美團(tuán)商超分揀場景運(yùn)行。
特斯拉與Figure選擇自用先行，Optimus首批產(chǎn)能全部留給自家工廠，F(xiàn)igure的機(jī)器人送進(jìn)了寶馬工廠。記者此前走訪小米機(jī)器人團(tuán)隊(duì)時(shí)，對方的思路一致：機(jī)器人先在自家工廠作業(yè)，再談對外銷售。據(jù)公開信息，星動紀(jì)元聚焦倉儲物流，已有千臺級訂單批量交付。這條路徑的風(fēng)險(xiǎn)也已顯露：王興興直言機(jī)器人效率仍低於人，多數(shù)工廠訂單處在試點(diǎn)與實(shí)訓(xùn)階段，框架采購多、批量驗(yàn)收少。從協(xié)作機(jī)械臂切入人形的越疆科技，上年收入4.92億元，具身智能機(jī)器人收入2004.2萬元，占比尚小。
舞臺派獲得的是知名度與現(xiàn)金流。宇樹上年人形機(jī)器人出貨超5500臺，科研教育、開發(fā)者與商業(yè)展演構(gòu)成基本盤，人形機(jī)器人收入8億元至9億元，首次超過四足機(jī)器人成為第一大收入來源。公司預(yù)計(jì)上半年?duì)I收10.52億元至11.28億元，同比增長35.62%至45.41%。
客廳派的市場預(yù)期最高，現(xiàn)貨交付最少。運(yùn)動會的場景賽已把仿真居家空間搬進(jìn)場館，機(jī)器人要從洗衣機(jī)取出衣物，獨(dú)立完成晾曬和疊放，這恰是當(dāng)前能力的上限。美國1X公司的NEO定價(jià)2萬美元買斷或每月499美元訂閱，超過1萬名消費(fèi)者支付了訂金，計(jì)劃今年在美國交付；截至2026年6月，NEO尚未實(shí)際交付，處理複雜任務(wù)仍需遠(yuǎn)程人工協(xié)助。
國內(nèi)廠商從低價(jià)陪伴款切入：鬆延動力的小布米定價(jià)約9500元，2025年10月在京東預(yù)售，3小時(shí)賣出200臺；宇樹R1 Air京東售價(jià)29999元，智元靈犀X2售價(jià)97500元。優(yōu)必選6月30日發(fā)布全尺寸仿生人形機(jī)器人U1係列，公司稱全渠道訂單超過1.34萬臺，計(jì)劃9月啟動交付，其中U1 Pro報(bào)價(jià)16.98萬元，能做各類表情、開口說話，脖子以下難以自主移動。上市公司臥安機(jī)器人做家庭機(jī)器人係統(tǒng)，上年收入9.01億元，95%以上來自日本、歐洲和北美，產(chǎn)品形態(tài)並非人形。
商用服務(wù)派已經(jīng)在餐廳、酒店、藥店裏收到錢。雲(yún)跡科技2025年10月在港股18C上市，酒店送物機(jī)器人運(yùn)營多年，上市前公司背負(fù)19.25億元對賭贖回負(fù)債，上市募資緩解了贖回壓力。銀河通用的“銀河太空艙”無人零售艙落地20餘城超100臺，在海王星辰藥店持證運(yùn)營。
四個門派沒有高下之分，結(jié)算方式有異：工廠按項(xiàng)目驗(yàn)收，展演按場次收費(fèi)，家庭按年複購，零售按日營業(yè)。
資本：半年湧入935億元，前20家公司拿走59%
一級市場正以密集融資為路徑之爭下注。IT桔子統(tǒng)計(jì)，2026年上半年國內(nèi)具身智能賽道融資總額935億元，同比增長5倍，融資事件322起，半年規(guī)模已超過2025年全年；據(jù)高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所統(tǒng)計(jì)，含海外口徑的融資額為1325億元。資金高度集中：融資額前20的企業(yè)合計(jì)拿走550億元，占總額的59%，自變量機(jī)器人、智平方、千尋智能分別以63億元、60.20億元、45億元位列前三。
資金湧入推高了估值水位，爭議隨之而來。一位長期關(guān)注具身賽道的投資人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，很多具身機(jī)器人公司宣稱自己達(dá)到百億估值，真正達(dá)到的沒有幾家，部分公司的百億估值融資仍在進(jìn)行、尚未完全交割。估值膨脹的速度可觀：3月初，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道不完全統(tǒng)計(jì)，百億估值具身智能獨(dú)角獸為8家；至7月中旬，據(jù)深圳前海管理局不完全統(tǒng)計(jì)，全國口徑的百億估值企業(yè)已增至20家。這一俱樂部的成員大致分為兩類：多數(shù)側(cè)重具身大腦，如銀河通用、自變量、星海圖、千尋智能；少數(shù)以機(jī)器人本體性能見長，如宇樹科技。
資本已經(jīng)分成四個陣營。
第一陣營是互聯(lián)網(wǎng)大廠的產(chǎn)業(yè)資本。美團(tuán)是出手最重的一家：在具身智能賽道至少參投16家企業(yè)，10家已成獨(dú)角獸，投資標(biāo)的包括天使輪的銀河通用、三輪連投的自變量、A輪的星海圖和天使+輪的它石智航。美團(tuán)係同時(shí)是宇樹最大外部股東，發(fā)行後持股8.68%，累計(jì)投入約4.21億元，宇樹上市首日對應(yīng)持股市值296.79億元。京東在2025年5月至8月密集出手，三個月投資智元機(jī)器人、千尋智能、逐際動力、眾擎機(jī)器人、帕西尼等企業(yè)。騰訊領(lǐng)投智元2025年3月新一輪融資，與阿裏、螞蟻、字節(jié)、小米均持有宇樹股份。自變量是國內(nèi)唯一獲得美團(tuán)、小米係、阿裏、字節(jié)四家大廠分別領(lǐng)投的具身智能公司。
第二陣營是製造業(yè)產(chǎn)業(yè)資本。寧德時(shí)代2025年6月領(lǐng)投銀河通用11億元A輪，上汽多次增資智元，北汽的整車產(chǎn)線引入銀河通用機(jī)器人。小鵬汽車8月宣布為機(jī)器人業(yè)務(wù)引入9億美元融資，投後估值63億美元，其人形機(jī)器人IRON計(jì)劃2026年底量產(chǎn)，先進(jìn)入自家門店和園區(qū)，2027年對外交付。車企在這一輪既是買家，又是股東。
第三陣營是國資。國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金成立後的首次出手投給銀河通用。北京機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金持股宇樹3.83%，上海具身智能基金參投智元，深創(chuàng)投係、中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金均在宇樹股東之列。宇樹的戰(zhàn)略配售名單裏，全國社保基金、中國石油昆侖資本、南方電網(wǎng)產(chǎn)融、天翼資本等9家機(jī)構(gòu)合計(jì)認(rèn)購12.20億元，DeepSeek獲配股份鎖定36個月。
第四陣營是財(cái)務(wù)投資人。紅杉中國上半年在具身智能賽道出手20起、超30億元，它是2019年最早投進(jìn)宇樹的機(jī)構(gòu)，首筆1500萬元，發(fā)行後持股6.4%，宇樹上市首日對應(yīng)市值218.85億元。經(jīng)緯創(chuàng)投持股宇樹4.49%，高瓴創(chuàng)投上半年出手19起。也有機(jī)構(gòu)退出後回頭：金沙江創(chuàng)投2026年領(lǐng)投瑆爝機(jī)器人種子輪，投資邏輯從質(zhì)疑人形形態(tài)轉(zhuǎn)向看重商業(yè)化能力。
退出通道在2026年集中打開。宇樹從IPO受理到注冊生效用時(shí)104天，創(chuàng)下該機(jī)製落地後的最快紀(jì)錄。智元7月24日確認(rèn)啟動赴港上市流程，此前已收購科創(chuàng)板公司上緯新材63.62%股份，鄧泰華成為實(shí)際控製人，彭誌輝2026年5月出任上緯新材董事長；智元港股目標(biāo)估值400億港元至500億港元。優(yōu)必選2025年12月以16.65億元收購鋒龍股份43%股份。樂聚機(jī)器人創(chuàng)業(yè)板IPO已受理，雲(yún)深處、傅利葉在科創(chuàng)板途中，星動紀(jì)元完成25億元Pre-IPO融資，自變量機(jī)器人8月已向港交所秘密遞表。早在3月，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道即判斷2026年有望成為機(jī)器人企業(yè)的上市大年，當(dāng)時(shí)的信號還隻是宇樹完成上市輔導(dǎo)、星海圖與眾擎完成股改。
分歧在口徑，檢驗(yàn)在訂單
第一場爭論會有標(biāo)準(zhǔn)答案。時(shí)間表的分歧是定義分歧：按模型能力算，拐點(diǎn)在2028年前後；按出貨算，2026年已過萬臺；按複購算，行業(yè)還沒交卷。三個口徑會先後兌現(xiàn)，不會同時(shí)兌現(xiàn)。投資者用哪個口徑定價(jià)，決定他買到的是什麼。
第二場爭論的答案已經(jīng)寫出一半。終局的判斷各方反而一致：機(jī)器人最終要承擔(dān)真實(shí)作業(yè)，分歧隻在誰先收到錢、按什麼價(jià)格收錢。舞臺和科研養(yǎng)現(xiàn)金流，工廠養(yǎng)訂單和數(shù)據(jù)，客廳養(yǎng)終局。當(dāng)下的錯配在於，資本按客廳的市場空間定價(jià)，收入主要來自舞臺、科研和工廠試點(diǎn)。運(yùn)動會上的動作難度之外，未來兩年更值得關(guān)注的是三組比例：訂單裏框架協(xié)議與驗(yàn)收回款的比例，買家裏關(guān)聯(lián)方與獨(dú)立第三方的比例，客戶裏首購與複購的比例。智元的收入裏有股東與生態(tài)夥伴采購，銀河通用的大單來自股東寧德時(shí)代，宇樹在招股書裏寫明不完全掌握客戶的具體使用場景。這些是行業(yè)早期的常態(tài)，也是估值該打的折扣。
第三場爭論才剛開始，爭論的核心是按什麼邏輯定價(jià)。把機(jī)器人公司當(dāng)硬件公司定價(jià)，全球工業(yè)機(jī)器人累計(jì)裝機(jī)量第一的發(fā)那科，市銷率最高約10倍；當(dāng)平臺公司定價(jià)，宇樹IPO發(fā)行估值對應(yīng)約24.7倍市銷率，發(fā)行市盈率219.23倍，按8月27日收盤價(jià)與其上年淨(jìng)利潤2.78億元計(jì)算，靜態(tài)市盈率約895倍，同期A股通用設(shè)備製造業(yè)平均值為38.56倍；港股市場給優(yōu)必選的定價(jià)約22倍市銷率。宇樹的無限售流通盤僅占總股本7.44%，籌碼集中放大了首周波動。多出來的部分是“人形機(jī)器人的賽道溢價(jià)”，出貨量增速一旦不及預(yù)期，這層溢價(jià)會被壓縮。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道統(tǒng)計(jì)，截至8月，估值站上200億元的具身智能公司已有六家。有機(jī)構(gòu)退出又回頭的案例說明，資本內(nèi)部對商業(yè)化的分歧沒有消失，隻是從“信不信”變成“信多少”。
除此之外，另有兩個變量。一是大廠進(jìn)場：榮耀、小米等手機(jī)廠商，小鵬、理想等車企都已布局機(jī)器人業(yè)務(wù)，手裏握著資金、工廠和現(xiàn)成場景，留給獨(dú)角獸公司的先發(fā)窗口有限。二是發(fā)行通道的製度紅利：科創(chuàng)板預(yù)先審閱機(jī)製、港股18C規(guī)則把退出窗口同時(shí)打開，排隊(duì)公司會在窗口期集中供給，稀缺性溢價(jià)麵臨稀釋。窗口打開不等於門檻降低。8月下旬市場一度傳言未盈利企業(yè)IPO申報(bào)全麵收緊，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道引述知情人士回應(yīng)稱，A股與港股仍會繼續(xù)向優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)敞開大門，隻是審核更強(qiáng)調(diào)明確的商業(yè)變現(xiàn)路徑與業(yè)績改善預(yù)期，虧損未見收窄、商業(yè)化落地難度較大且非細(xì)分頭部的公司，尺度將更嚴(yán)格。
具身智能不缺舞臺。接下來兩年，能持續(xù)把機(jī)器人賣出去並讓同一批客戶繼續(xù)加單的公司，才配談閉環(huán)。
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